太平洋证券股份有限公司王凌涛近期对超频三进行研究并发布了研究报告《Q2单季受下游客户交付结构负面影响，下半年重归弹性增长常态》，本报告对超频三给出买入评级，当前股价为9.72元。
超频三()
事件：年上半年，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长.50%，实现营业利润万元，同比增长.69%，归母净利润万元，同比增长.60%，扣非归母净利润万元，同比增长.96%。二季度单季利润较低主要系下游客户交付结构影响。公司半年报发布后，从一二季度的细分来看，很多投资者比较关心二季度单季利润偏低的具体原因。从公司半年报披露信息和我们对行业的了解来看，这是公司的下游客户结构所决定的。自去年到今年初，正极材料行业产品价格一直在上涨，直到4月下旬后才逐渐回落，这本身就影响了电池类客户的备货积极性，部分订单的交货期被延后。另外，由于产能结构的影响，公司过去下游客户中消费电子类占比较多，今年上半年消费电子需求萎靡，而且受到3~6月上海长三角疫情封控的影响，很多下游ODM和终端厂完全无法确认入库，这些行业性的纷扰对公司Q2造成的短期影响相对较大。
随着钴酸锂价格的逐渐回落，客户成本端的问题得到一定程度缓和，而且Q3后全国疫情不再出现大范围的封控，因此Q2的极端状况将不再复现，接下来锂电正极材料相关的利润将逐渐回复到正常水平。圣比和净利润率达到10.88%，充分彰显废旧电池回收模式盈利优势。
依据半年报的披露信息，废旧电池回收主体子公司圣比和今年上半年营业收入是2.93亿，实现净利润万，净利润率达到了10.88%。这一利润率如站在正极材料生产厂商的角度来看确实很高，究其原因在于公司从电池废料粉料到前驱体、碳酸锂等材料再到正极的一体化产业链布局。比与矿石料为主要原料的正极材料厂商而言，这种模式受到上游矿材价格波动的影响更小，是公司重要的盈利优势。
这一数据的发布，是圣比和高盈利成长预期的重要依托，过去部分投资者对于圣比和的盈利能力抱有一定怀疑。圣比和去年底才开始并表，过去几年由于产能规模较小、环保配套不足等等原因，盈利贡献有限。今年是圣比和规模化生产的第一年，而且将在Q4到明年Q1完成一期达产的设备扩增，一期产能在明年Q1~Q2达产后，将带来销售额的大幅提升，在此基础上，相同模式的利润率假设非常重要。本次中报是圣比和规模化后第一次对外正式披露盈利相关数据，有此佐证，接下来的高成长预期将更为明朗。
云南未受高温天影响，公司不受限电冲击且受益于材料价格反弹。今年的暑期整个四川、重庆、长江中下游流域包括我国中北部地区都遭受了极端的高温天气，热浪和干旱导致对应地区供电形势非常严峻，因而不少企业都被限电困扰停产或减产。由于很多锂电正极材料生产厂商都在四川和长江流域地区，被限电后产出的停滞会对供应链造成短缺，以碳酸锂为例，碳酸锂三季度由于疫情、限电等多方面的影响，相比于二季度上涨4-5万元/吨，上涨幅度达10%。
云南地处云贵高原，虽然今年的高温天气对其也有一定影响，但水电的供给基本没有受阻，云南的企业开工也未受限电影响。圣比和地处云南红河州，不仅有充足的电力供给，电价也相对长江流域很多企业而言便宜，三季度将在行业颓态中体现出产能与成本的充分优势。盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司二季度虽然单季受到客户交付结构行业问题影响导致利润较低，但整个上半年依然维持了良好的成长态势，疫情封控所带来的乱流影响Q3不再会复现。从下半年开始，公司的一期扩产的各项设备都将逐渐进厂落地，建设完成后实现年产1.5万吨前驱体、5,吨碳酸锂及1万吨正极材料，如以当前价格来预估，一期达产后明年圣比和年化销售额将有望突破40~50亿元，明年和后年的利润高增趋势非常明确。在传统电子业务方向上，公司已经逐渐在收缩LED渠道工程类业务，聚焦散热器件，并且上半年成功开拓诸如富士康等2B类重量客户，未来将呈现出较为健康的成长弹性。
我们看好公司在废旧锂电回收行业内的不断进阶与拓展，锂电回收细分板块是一个值得重视的高成长细分赛道，预测公司-年将分别实现净利润0.85、2.96、6.32亿元（假设年底前公司完成圣比和%并表），公司当下市值对应估值分别为37.72、10.82、5.08倍，中期维度看显然有长足成长空间，维持公司买入评级。
风险提示：（1）公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期；（2）锂电池上下游材料价格大幅波动，导致公司成长假设出现变化；（3）传统LED照明领域业务拖累超预期，导致局部业务亏损持续；（4）散热行业下游关键客户开拓不顺，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋王凌涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.24%，其预测年度归属净利润为盈利万，根据现价换算的预测PE为50.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，超频三（）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）
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〖证星研报解读〗
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